文/建信信托
2020年影响大类资产走势的核心关键词，一是稳健货币政策下的“相对宽松”，推升了权益资产的估值水平；二是“居民财富转移”，高配权益资产，必定收益颇丰。实践证明，谁能把握主要矛盾，谁就能在大类资产配置中掌握主动……

2021年开年，A股市场迭创新高，上证综指时隔五年再次站上3600点：对于经历了2015年股灾的一代股民来说，似乎有点恍如隔世之感。A股的快速上涨，同时叠加大小市值股票行情的极度分化，带给居民财富配置的既有惊喜，也有迷茫：市场风格已经彻底切换，还是终究会走“风格分化要均值回归”的老路？股票市场独领风骚之时，主导大类资产配置的核心逻辑是什么，是宏观经济，是国际形势，还是全球央行持续放水效应？新冠疫情是否还会主导2021年的大类资产配置走势？

尽管市场永远都不会走出相同的形态，但鉴古却可知今。美国学者卡门M．莱因哈特和肯尼斯o罗格夫在他们的畅销书《这次不一样：八百年金融危机史》中向我们展示了历史的力量：无论21世纪的金融狂热或金融危机看起来多么与众不同，都与其他国家或过去时期所经历的危机存在极多共同之处。

草蛇灰线，伏脉千里。在A股市场面临重大方向性选择时，我们对2020年大类资产走势进行了通盘回顾，希望帮助投资者从既往发展脉络中寻找到一些影响未来市场的变化因子。

一、股票市场：疫情影响贯穿全年

2020年，受到疫情与稳健货币政策下的“相对宽松”两大因素影响，中国股市和美国股市，经历了疫情冲击下的一轮暴跌后，都走出了V型反弹，创业板指更是领涨全球。我们同时也观察到，股票市场已经今时不同往日：最受股民关注的上证综指全年仅上涨13.87%，而wind股票型公募基金指数却大涨38.63%；两市4100余只股票的涨跌幅中位数尽管只有约2%，而全年下跌的股票却达1970只。牛市大体贯穿全年，具体可分为五个阶段。

图一：股市年度复盘

第一阶段（疫情前）：2020年1月，疫情尚未显露影响时，市场仍徜徉在2019年的余韵中，上证指数开年第一个交易日便上涨1.15%，并于1月14日触及阶段性高点—3127点。其后，因受疫情影响，春节假期前最后一个交易日还是下跌了2.75%。

第二阶段（国内疫情+海外疫情）：2月国内疫情爆发，受益于线上业务的成长股走强，市场逐步修复年初的大跌。此后海外疫情爆发，2-3月全球市场次第暴跌，美股跌幅迭创纪录。受制于流动性冲击和海外影响，A股在3月出现较大跌幅。

第三阶段（复产复工）：国内疫情被有效控制后，复产复工有序进行，美股流动性冲击后，全球央行投放天量流动性，权益市场估值不断推升，A股市场由此迎来修复，成长股与消费股领涨。

第四阶段（A股后疫情时代）：7月随着债市暴跌，A股顺利突破3400点，分析背后原因有三：一是流动性相对宽松推升估值，二是经济复苏预期强烈，三是在债市下跌、非标违约事